中信证券：港股市场来岁或将送来第二轮估值修

　　受益于R1发布后对中国资产的沉估，本年岁首年月至10月底全球次要市场中，港股涨幅仅次于韩国。履历了2021至2023年的持续三年“杀估值”行情后，2024年以来恒生指数已迈入“业绩+估值”双击的行情，而恒生科技也于本年送来了估值的大幅修复，显示全球投资者对港股的决心正在回暖。估值维度，当前港股仍是全球次要市场中的估值凹地，而我们计较当前的恒生指数ERP仍高达到5。7%。业绩来看，当前Bloomberg分歧预期显示恒生指数和恒生科技的2026E净利润同比别离增加8。5%和29。9%。考虑到来岁为美国中期选举年，日本新辅弼上任后也无望加大政策刺激，我国正在“十五五”的开年亦或送来政策加码。叠加“反垄断”的落地和AI贸易化的推进，若宏不雅层面的改善能兑现到上市公司业绩，港股正在2026年的根基面也将持续地触底反弹。

　　将来“被动替代自动”的趋向将愈发较着，而这也取散户资金参取度的提拔互相关注。而本年以来中国股市的“赔本效应”愈发显著，居平易近“存款搬场”现象或将持续。出格考虑到港股的低配环境，我们判断南向资金将持续增配港股，特别散户资金有较大的增配空间。而散户资金通过ETF流入港股的趋向估计也将持续，本年6月以来港股ETF流入规模超2700亿港元，8月ETF占南向流入比例高达88%。截至本年中报，机构正在港股ETF中的持仓占比约为55。6%，已处正在汗青较高程度，将来小我投资者的持仓占比或有较大抬升空间。且外行业/从题性质ETF更趋成熟的布景下，布局性的设置装备摆设也将成为清晰趋向。

　　等；2）大医疗板块，出格是生物科技；3）受益于海外通缩预期抬升叠加去美元化的资本品，包罗有色和稀土；4）将来跟着国内经济进一步苏醒，相对畅涨且低估值的必选消费板块也无望送来估值修复；5）受益于人平易近币升值的制纸和航空板块。▍风险峻素。

　　五年规划财产成长标的目的，是把握持久投资机缘的主要根据。汗青上，从五年规划发布到五年规划正式发布的区间市场表示往往好于五年规划正式发布后的市场表示。取此同时，五年规划往往指明将来财产成长趋向，例如“十四五”规划期间我国新能源财产、人工智能财产、半导体财产等细分标的目的持续成长，市场表示也较着好于大盘全体。“十五五”规划强调扶植现代化财产系统、加速高程度科技自立自强，我们估计新能源、新材料、航空航天等计谋性新兴财产集群和等将来财产或送来新的政策支撑，化工、机械、制船等保守行业将进一步提质升级，航空航天、生物制制等范畴先辈制制业集群或送来新的成长机缘。

　　▍港股瞻望：第二轮估值修复+业绩触底反弹，把握五条从线年，我们认为港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部次要经济体的“财务+货泉”双宽松政策，出格是美国和日本。本身来看，港股不只具备了国内完整的优良AI财产链公司（包罗根本设备、软硬件、使用），叠加越来越多的优良龙头A股企业赴港上市，估计港股将受益于境表里市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化。跟着港股根基面的触底反弹叠加其照旧显著的估值折价，我们判断港股市场正在2026年将送来第二轮估值修复以及业绩进一步苏醒的行情。我们投资者把握五大中持久标的目的：1）科技行业，包罗AI相关细分赛道？。

　　瞻望2026年取2027年，行业间盈利增速预期尺度差显著，盈利邦畿更趋平稳，无望降低市场对单一板块的β依赖，帮力行情有序轮动，为港股持续慢牛供给根基面支持。布局上，成长板块估计仍有较快的业绩增加，周期行业估计业绩具备弹性，业绩或向上修复，配合带动港股业绩沉拾升势。

　　根基面维度，彭博分歧预期显示港股业绩增速正在2025年见底，恒生综指2025年的营收取盈利增速预期别离为3。6%/3。5%，而2026年估计达5。5%/9。2%，且估计2027年高位企稳；跟着宏不雅经济的改善，估计港股业绩后续将由“盈利修复”扩展至“收入扩张”，构成营收取盈利共振上行的可持续趋向。

　　跟着港股根基面的触底反弹叠加其照旧显著的估值折价，我们判断港股市场正在2026年将送来第二轮估值修复以及业绩进一步苏醒的行情。投资者把握五大中持久标的目的：1）科技行业，包罗AI相关细分赛道、等；2）大医疗板块，出格是生物科技；3）受益于海外通缩预期抬升叠加去美元化的资本品，包罗有色和稀土；4）将来跟着国内经济进一步苏醒，相对畅涨且低估值的必选消费板块也无望送来估值修复；5）受益于人平易近币升值的制纸和航空板块。

　　流动性来看，本年以来中国股市的“赔本效应”愈发显著，居平易近“存款搬场”现象或将持续。考虑到目前内地投资者对港股的低配环境，我们判断南向资金将持续增配港股，特别散户资金通过ETF渠道流入港股的趋向无望持续。港股不只具备了国内完整的AI财产链公司（包罗根本设备、软硬件、使用），叠加越来越多的优良龙头A股企业赴港上市，估计港股将受益于境表里市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化。

　　研报暗示，跟着港股根基面的触底反弹叠加其照旧显著的估值折价，判断港股市场正在2026年将送来第二轮估值修复以及业绩进一步苏醒的行情。把握五大中持久标的目的：1）科技行业，包罗AI相关细分赛道、出格是生物科技；3）受益于海外通缩预期抬升叠加去美元化的资本品，包罗有色和稀土；4）相对畅涨且低估值的必选消费板块无望送来估值修复；5）受益于人平易近币升值的制纸和航空板块。

　　市场（彭博分歧预期，下同）估计港股业绩增速正在2025年见底，恒生综指2025年的营收取盈利增速预期别离为3。6%/3。5%，而2026年估计达5。5%/9。2%，且估计2027年高位企稳；跟着经济改善，估计港股业绩后续将由“盈利修复”扩展至“收入扩张”，构成营收取盈利共振上行的可持续趋向。虽然2025年的企业再融资对ROE构成阶段性扰动，跟着业绩步入上行通道，市场估计港股大盘指数的ROE或续立异高。预期变化方面，7月25日以来恒生综指的2025年盈利预测值已率先“踩刹车”并小幅抬升，2026年预期更走出一条清晰的上行曲线，港股全体盈利情感已悄悄转暖。

　　岁首年月至10月底，南向资金累计流入港股规模达1。26万亿港元，成为支持港股的焦点动力。具体来看，公募基金本年以来呈大幅增配港股的趋向。一方面，沪深港通基金正正在显著添加港股正在权益资产中的设置装备摆设比例；另一方面，本年5月起，基金新发景气并快速增配港股市场。而近年来公募基金中被动办理基金规模正快速增加，其正在沪深港通基金中持股比例相对2024岁首年月已上27。2个百分点。

　　1）国内经济苏醒不及预期，或“十五五”政策推出不及预期；2）中美商业、科技等摩擦加剧，导致海外资金流出港股；3）港股上行趋向逆转，南向转流出，出格是ETF呈现大规模赎回；4）AI泡沫分裂，冲击港股科技股估值；5）港股业绩遍及不及预期等风险。

　　新兴财产蓄势待发，无望催生万亿级市场。1）当前财产化加快，无望新一轮电动化立异周期，我们估计全球行业2024-2030年产值无望达1。2万亿元。2）脑机接口蓝海启航，协同进化潜力无限，各级高度注沉脑机接口成长，国度医保局最新政策无望极大处理临床痛点。3）生物制制是我国新质出产力的主要一极，持续拓展使用范畴，市场规模料将达到万亿级别。4）前景广漠，无望成为牵引将来财产系统沉构的环节力量，此中量子通信无望率先财产化。5）手艺冲破叠加财产政策鞭策，行业进展提速，2031-2035年间年均全球核聚变市场空间别离约为440亿元、4500亿元。